国债期货

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  国债期货_高等教育_教育专区。国债期货 债券的天数计算 定义了在一段时间内利息累计的方式 两个日期之间的利息为: (两个日期之间的天数/参考期限的总天数) ×参考期限内所得利息 2 美国的天数计算 长期国债: 公司债券:

  国债期货 债券的天数计算 定义了在一段时间内利息累计的方式 两个日期之间的利息为: (两个日期之间的天数/参考期限的总天数) ×参考期限内所得利息 2 美国的天数计算 长期国债: 公司债券: 货币市场工具: 实际/实际 30/360 实际/360 3 例子 长期国债: 8% 实际/ 实际 当息票在3月1日和9月1日支付时, 3月1日和7 月3日之间收入的利息是多少? 公司债券: 8% 30/360 定义每月30天和每年360天. 当息票在3月1日 和9月1日支付时, 3月1日和7月3日之间收入 的利息是多少? 4 货币市场基金: 8% 实际/360 360 天的收益是8%. 在3月1日和4月1日 之间取得的利息是多少? 5 二月的影响 在 2013年2月28日和2013 年3月1日之间 获取的利息分别是: 计算方式为实际/实际? 计算方式为30/360? 6 债券的报价 在市场上债券报价和现金价格是不同的 ,债券报价和现金价格的关系是: 现金价格=报价+从上一个付息日以来的累计利息 7 债券的报价 某国债票面利率为11%,每年付息日为1月 10日和7月10日,2010年3月5日,债券报价 为95.5,则其现金价格应为: 应计利息=54/181(实际/实际)×5.5=1.64 现金价格=95.5+1.64=97.14 8 国债期货的历程 世纪70年代,受布雷顿森林体系解体以及石油 危机爆发的影响,西方主要发达国家的经济陷 入了滞涨,为了推动经济发展,各国政府纷纷 推行利率自由化政策,导致利率波动日益频繁 而且幅度剧烈。频繁而剧烈的利率波动使得金 融市场中的借贷双方特别是持有国债的投资者 面临着越来越高的利率风险,市场避险需求日 趋强烈,迫切需要一种便利有效的利率风险管 理工具。在这种背景下,国债期货等利率期货 首先在美国应运而生。 9 国债期货的历程 1976年1月,美国芝加哥商业交易所(CME)推 出了90天期的国库券期货合约,这标志着国债 期货的正式诞生。随着美国经济的不断发展, 尤其是到80年代以后,美国的利率变动幅度加 大,这使得国债期货交易更加活跃,越来越多 的机构投资者开始利用国债期货市场来规避风 险。因此,国债期货的成交量逐渐攀升。 10 美国国债期货品种 名称 90天国库券期货 30年期国债期货 5年期国债期货 交易所 CME CBOT CBOT 上市时间 1976 1977 1979 10年期国债期货 2年期国债期货 CBOT CBOT 1982 1983 11 国债期货的特点 1.能够主动规避利率风险 2.交易成本低 3.流动性高 4.信用风险低 12 国债期货的功能 1.规避利率风险功能 2.价格发现功能 3.促进国债发行功能 4.优化资产配置功能 13 国债期货可交割债券 在国债期货合约设计上,各国一般都选择了“ 名义标准券”的做法,即国债期货的标的资产 是实际上并不存在的国债。在期货到期时,空 头方可以通过转换因子选择可交割债券,这种 做法扩大了可交割债券的范围,有效防止了“ 逼仓”的出现。 14 美国国债期货可交割债券 品种 长期 10年 5年 2年 面值/票面利率 10万/6% 10万/6% 10万/6% 20万/6% 可交割债券范围 在自交割月份第1天起至少15年不可提 前赎回的美国长期国债。 在自交割月份第1天起剩余日期至少为 6?年,但不超过10年的美国中期国债。 最初到期期限不超过5年3个月,剩余 期限不低于4年2个月的美国中期国债 最初到期期限不超过5年3个月,剩余 到期期限不低于1年9个月但从交割月 份最后1天起不超过2年的美国国债。 15 转换因子 可交割债券和名义标准券之间的价格通过一个 转换比例进行换算,这个比例就是通常所说的 转换因子。转换因子的计算是面值1元的可交 割国债在其剩余期限内的所有现金流量按国债 期货合约票面利率折现的现值,这是国债期货 合约中最重要的参数之一。 16 转换因子设定的原因 国债期货合约设计中采用了国际上通用的名义 标准券概念。所谓“名义标准券”是指票面利 率标准化、具有固定期限的假想券。名义标准 券设计的最大功能在于,可以扩大可交割国债 的范围,增强价格的抗操纵性,减小交割时的 逼仓风险。实物交割模式下,如果期货合约的 卖方没有在合约到期前平仓,理论上需要用“ 名义标准券”去履约。 17 国债期货现金价格计算 空头交割国债现货收到的现金价格= 期货结算价格×转换因子+应计利息 18 例子 期货结算价格= 90.00 交割债券的转换因子=1.3800 债券应计利息=3.00 每 $100收到:1.3800×90.00+3.00 = $127.20 19 转换因子的计算 转换因子定义为:交割月份的第一天具有1元 本金的债券的价格 美国长期国债名义券面值为10万美元,收益率 为6%,利息每半年支付一次 20 转换因子的计算 某面值100元债券剩余期限为20年,息票率为 10%,利息每半年支付一次,则其转换因子为 : 5 100 ? ? 146.23 ? i 40 1.03 i ?1 1.03 将以上价格除以100,得出转换因子为1.4623 40 21 最便宜可交割债券 由于国债期货的标的资产为名义债券,实际交 割债券可通过转换因子加以计算,因此实际可 交割债券的范围是很大的,期货空头看从中选 取最便宜可交割债券进行交割。 22 寻找最便宜可交割债券 期货空头交割债券收取的现金为: 期货结算价格×转换因子+应计利息 期货空头在国债现货市场买入债券的成本为: 债券报价+应计利息 因此最便宜交割债券是使得 债券报价-(期货结算价格×转换因子) 达到最小的债券 23 一个例子 假设最近期货报价为93-08,即93.25美元。 债券 1 2 3 债券报价 99.50 143.50 119.75 转换因子 1.0382 1.5188 1.2615 最便宜可交割债券为? 24 一个例子 交割每种债券的成本如下: 债券1:99.50-(93.25×1.0382)=2.69美元 债券2:143.50-(93.25×1.5188)=1.87美元 债券3:119.75-(93.25×1.2615)=2.12美元 因此,债券2为最便宜交割债券 25 中国国债期货 交易地点 中国金融期货交易所 上市时间 1992.12-1995.5 2013年9月6日回归 26 合约标的 可交割国债 报价方式 面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债 合约到期月首日剩余期限为4-7年的记账式附息国债 百元净价报价 最小变动价位 合约月份 交易时间 最后交易日交易时间 0.002元 3月、6月、9月、12月中的最近三个月循环 09:15—11:30, 13:00—15:15 09:15—11:30 上一交易日结算价的±2% 合约价值的2% 合约到期月份的第二个星期五 最后交易日后的第三个交易日 实物交割 TF 27 每日价格最大波动限 制 最低交易保证金 最后交易日 最后交割日 交割方式 交易代码 合约标的 可交割国债 报价方式 最小变动价位 合约月份 交易时间 最后交易日交易时间 每日价格最大波动限 制 面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义长期国债 合约到期月份首日剩余期限为6.5-10.25年的记账式附息国 债 百元净价报价 0.005元 最近的三个季月(3月、6月、9月、12月中的最近三个月 循环) 9:15 - 11:30,13:00 - 15:15 9:15 - 11:30 上一交易日结算价的±2% 最低交易保证金 最后交易日 最后交割日 交割方式 交易代码 合约价值的2% 合约到期月份的第二个星期五 最后交易日后的第三个交易日 实物交割 T 28 327事件会重演吗 1.改变标的资产 2.设置涨跌停板 3.实施保证金和会员限仓制度 4.改革交割制度 5.现货市场规模扩大 29 中国国债期货因素计算 转换因子 ? ? ?c c ? c ? xf ? 1 1 CF ? ?? ? ? ? ? ? ?1 ? ? rf r 12 ? f r (1 ? r ) n ?1 ? f ? 12 ? (1 ? ) ? ? f f ? ? 其中,r:5年期国债期货合约票面利率3%; x:交割月到下一付息月的月份数; n:剩余付息次数; c:可交割国债的票面利率; f:可交割国债每年的付息次数。 30 应计利息 应计利息的日计数基准为“实际天数/实际天数”,每 100元可交割国债的应计利息计算公式如下: 计算结果四舍五入至小数点后7位。 31 久期匹配 久期匹配涉及到了针对利率风险匹配资 产和负债的久期 对于利率的微小平行移动提供了保护 32 久期对冲比率 VF P 利率期货价值 资产组合价值 DF 利率期货标的资产久期 DP 资产组合久期 33 久期对冲比率 利率资产价格变动: 国债期货价格变动: 所需国债期货数量: 34 一个例子 一位基金经理持有某资产组合的市场价值为1000 万美元,久期为6.80 年; 基金经理决定对资产组合进行对冲,期货价格为 93.0625 ,其最便宜可交割债券久期为 9.2 年; 则其应持有的国债期货数量为: 10,000,000 6.80 ? ? 79 93,062.50 9.20 35

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