国债期货

国债期货基础知识培训

  国债期货基础知识培训_金融/投资_经管营销_专业资料。国债期货基础知识讲座 宏源期货 目录 一、国债期货的基本介绍 二、我国国债及衍生品情况 三、国债期货合约的介绍 四、国债期货的定价 五、国债期货的相关投资策略 第一部分 国债期货的基本介绍

  国债期货基础知识讲座 宏源期货 目录 一、国债期货的基本介绍 二、我国国债及衍生品情况 三、国债期货合约的介绍 四、国债期货的定价 五、国债期货的相关投资策略 第一部分 国债期货的基本介绍 什么是国债期货 ? 国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于 未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。国债期 货属于利率期货的一种。 ? 利率期货 ? 短期利率期货:短期国债期货、欧洲美元期货、90天存单期 货 ? 中期国债期货:10年、5年、2年 ? 长期国债期货:大于15年 ? 市政债券期货 国债期货产生的背景 ? 20世纪70年代美国金融市场不稳定的背景下,为满足投资者 规避利率风险的需求而产生的。 ? 越南战争 ? “石油危机” ? 布雷顿森林体系瓦解 利率期货发展历程 ? 1975年10月,美国芝加哥期货交易所(CBOT)率先推出了世界 上第一张利率期货合约一一政府国民抵押协会抵押凭证期货 合约。 ? 1976年1月,美国芝加哥商业交易所 (CME)的国际货币市场 (IMM)分部推出了91天期的美国国库券期货合约,成为世界 上第一个国债期货合约。 ? 1978年9月CME又推出了1年期短期国库券期货合约。 ? 1977年8月,芝加哥期货交易所(CBOT)推出了美国长期国债 期货合约,1982年5月又增设了10年期中期国债期货。 2008年全球场内期货及期权结构分布 第二部分 我国国债及衍生品情况 我国国债期货的发展 ? 1992年12月28日,上海证券交易所率先推出向机构投资者开 放的标准国债期货合约; ? 1993 年 10 月开始向个人投资者开放,其后国债期货交易 在多个交易所推出; ? 1994年 2季度后,国债期货成交趋活跃,仅上交所全年成交 量就近 2 万亿; ? 1995/2/23 日,“327 事件”爆发; ? 1995/5/11 日,“319 事件”爆发; ? 1995/5/31 日,全国14个国债期货交易所全部被平仓,国债 期货至此消失。 我国早期国债期货的缺陷 ? 没有市场化利率; ? 没有完善的监管体制; ? 没有发达的国债现货市场 恢复和发展我国国债期货市场的必要性 ? 国债期货交易可以有效地管理利率风险,为我国国民经济体 系提供利率风险防范机制和工具; ? 国债期货交易能提升国债市场功能,促进国债市场发展,完 善我国金融市场体系; ? 开展国债期货交易能为我国利率市场化的最终实现创造条件; ? 恢复和发展国债期货交易是完善期货市场,发展金融衍生产 品市场和参与国际金融竞争的现实需要。 0.00 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 利率波动性加大 固定利率国债到期收益率:1年期 固定利率国债到期收益率:10年期 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 Oct-06 Apr-07 Oct-07 Apr-08 Oct-08 Apr-09 Oct-09 Apr-10 Oct-10 Apr-11 Oct-11 SHIBOR:3个月 重新推出国债期货可行性分析 ? 利率市场化取得阶段性进展,为国债期货的恢复提供了现实 依据; ? 快速发展的现货市场为恢复和发展国债期货市场提供了坚实 的基础; ? 商品期货(特别是股指期货)的推出和交易为我国恢复国债 期货提供了宝贵的经验。 我国债券市场结构分析 我国国债的发展现状 国债票面总额(亿) 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 Dec-00 Dec-01 Dec-02 Dec-03 Dec-04 Dec-05 Dec-06 Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 增长率(右) 国债/GDP(右) 70 60 50 40 30 20 10 0 国债期货的目标群体 ? ? ? ? ? ? ? 银行; 保险公司; 社保基金; 公募(私募)基金; 信托; 财务公司; 企业。 国债期货的目标群体 2011年各机构共交割债券 285万亿左右,是GDP的6倍 ,其中银行占有75%,其次 是证券公司和基金公司。 第三部分 国债期货合约的介绍 国债期货仿线月合约近期走势图 国债期货仿真合约 项目 合约标的 报价方式 最小变动价位 合约月份 交易时间 每日价格最大波动限制 最低交易保证金 百元报价 0.01个点(每张合约最小变动100元) 最近的三个季月(三、六、九、十二季月循环) 内容 面额为100万元人民币,票面利率为3%的5年期名义标准国债 上午交易时间:9:15—11:30 下午交易时间:13:00—15:15 最后交易日交易时间:上午9:15-11:30 上一交易日结算价的±2 % 合约价值的3 % 当日结算价 最后交易日 交割方式 交割日期 可交割债券 交割结算价 合约代码 最后一小时成交价格按成交量加权平均价 合约到期月份的第二个星期五 实物交割 最后交易日后连续三个工作日 在最后交割日剩余期限4-7年(不含7年)的固定利息国债 最后交易日全天成交量加权平均价 TF 仿真国债期货合约与美国的比较 中金所国债期货仿真合约 合约标的 报价方式 最小变动价位 0.01个点(每张合约最小变动100元) 合约月份 交易时间 上午:9:15—11:30;下午:13:00—15:15 交易时间 最后交易日交易时间:上午9:15-11:30 每日价格最大波动 最低交易保证金 当日结算价 最后一小时成交价格按成交量加权平均价 最后交易日 合约到期月份的第二个星期五 交割方式 实物交割 交割日期 最后交易日后连续三个工作日 可交割债券 最后交割日剩余期限4-7年(不含7年)的固定 利息国债 最后交易日后连续三个工作日 交割月首日剩余期限为4年零2个月到5年零3个月的美国国债 ,按6%收益率换算成标准国债 实物交割 合约月份的最后一个交易日,到期合约交易截止时间为当日 最后30秒成交价格按成交量加权平均价 上一交易日结算价的±2 % 合约价值的3% GLOBEX:芝加哥时间周日至周五5:30-下午4:00 无 公开市场:芝加哥时间周一至周五7:20-下午2:00 最近的三个季月(三、六、九、十二季月循环 ) 1个基点(1000美元)以及一个基点的1/4和1/32 最近的三个季月(三、六、九、十二季月循环) 面额为100万元人民币,票面利率为3%的5年 期名义标准国债 百元 CBOT国债期货(5年)合约 面值为10万美元,票面利率为6%的名义标准国债 1个基点(1000美元)以及一个基点的1/4和1/32 合约价值的计算 ? 合约价值就是买一张期货合约所代表的价值,合约价值可 以用以下公式得出: V? ? 举例: 目前中金所推出的是以5年期面额为100万元,票面利率为3% 的国债为标的,假设国债期货报价是97.67,那么一张期货 合约的价值为97.67/100*100万元=97.67万元。 再假设交易所需要的保证金为合约价值的5%,那么上述国债 期货所需要的保证金为4.9万左右,要大幅低于一手沪深300 指数期货所需要的保证金。 P * 标的国债的面额 ,其中P为国债期货的报价 100 交割方式 ? 国债期货一般采用实物交割的方式交割; ? 可交割的债券为在最后交割日剩余期限4-7年(不含7年) 的固定利息国债; ? 虚拟的标的国债,国债交割的多样性可以避免流动性风险; ? 当前可以用来交割国债仿线种; ? 交割的选择权:空头选择最便宜的国债在合适的日期交割。 第四部分 国债期货的定价研究 转换因子 ? 所谓转换因子(CF),实质上是一种折算比率,通过 这个折算比率可以将各种符合规定并可用于交割的债 券的价格,调整为可以与期货价格进行直接比较的价 格,一般由交易所公布。 1 T c CF ? ? 100 t ?0 (1 ? i)t ct —第t期的现金流; i —标准债券的票面利率; T —债券到期日 转换因子 ? 当一个债券票面利率高于标准债券票面利率时,其转换因子大于 1; ? 当一个债券票面利率低于于标准债券票面利率时,其转换因子小 于 1; ? 转换因子是剩余期限的单调减函数。 1 T c CF ? ? 100 t ?0 (1 ? i)t 转换因子 发票金额 ? 发票金额是指长期国债期货交割时,期货合约的买方 向卖方交付的金额。其计算公式如下为: 其中,A表示发票金额,N表示交割的合约数,Ft表示 交割结算价格,CF表示卖方所付可交割券种的转换因 子,I表示每一合约的累积应计利息。 基差 ? 某种国债的基差是指该债券的现货报价与期货报价的差额: 基差=交割券价格-国债期货价格*CF 最便宜可交割债券 ? 最便宜可交割债券(CTD)是指国债期货空头进行实物交割时,成 本最低的债券。 ? 最便宜可交割债券,必须满足: min(交割成本) = min (现货价格-期货价格*CF ) ? 由于存在一揽子债券交割的选择权,使得国债期货的空头附加了 一种期权,因此导致国债期货的价格要低于国债远期的价格。 最便宜可交割债券的影响因素 ? 基差; ? 久期(D); ? 隐含回购利率(IRR)。 国债期货定价的基本原理 经典的期货定价模型:持有成本模型 F ? S0 ? CC ? CR S0 —现货价格;CC —持有成本;CR—持有收益 I1 CC ? S0 ? er?t IT S0 =P0 ? I1 国债期货定价公式 ?无风险套利方程式: ?国债期货的定价公式: 影响债券期货价格的因素 ? 未来的利率水平 ? 利率的期限结构 ? 物价与保值补贴 ? 市场资金充裕情况 第五部分 国债期货的相关投资策略 国债期货投资策略总览 国 债 期 货 投 资 策 略 单边投机 套期保值 期现套利 跨期套利 套利 跨品种套利 阿尔法套利 单边投机 ? 基本面 ? 预测利率的走势:当未来利率走高时,放空国债期货;反之, 做多国债期货; ? 贴息预期,如果通胀较大,国债现货有贴息的可能,则可以做 多期货; ? 短期资金的充裕性。 ? 技术面 ? 基本面和技术面结合 ? 业绩评价指标:信息比率、夏普指数 单边投机举例 ? 从基本面来看,虽然近期一系列经济数据都超市场预期,但很大 程度上归因于春节因素和企业的补库存。如果内需和外需继续走 弱,企业将面临去库存风险。因此,我们预期中国经济增速下滑 的态势仍未发生改变,货币政策有望逐步放松,二季度央行或下 调基准利率。而近期资金在央行降准的影响下有望放松,短期利 率有望走低。所以,我们认为未来利率呈逐步下降的走势,国债 牛市行情还没有结束,投资者可以逢低建立国债期货的多单。 套期保值 ? 在没有利率期货市场情况下,投资者如何进行降低风险; ? 国债期货推出后如何规避风险: ? 持有债券现货多头的投资者,当利率波动性加大或者预计未来利率将 要上升,现货头寸将面临市值下降的风险,这时投资者可以通过在国 债期货市场上放空来达到保护现货遭受较大损失; ? 投资者打算未来要购买债券(或者组合),如果未来利率降低从而促 使债券价格上涨,未来规避债券价格上涨锁定购买成本,投资者可以 在国债期货市场上做多; ? 企业在未来发行企业债(或公司债)的套保情况。 如何确定套保比率 ? 确定好适合的套保比率,使得现货的久期跟国债期货的久期相匹 配,用公式表示为: HR ? Df 现货的市值 = 期货的总合约价值 Ds D 期货的总合约价值 =现货的市值* s 每张期货合约的价值 Df 期货合约的张数= ? 跟运用股指期货对股票进行套保的比较:贝塔 久期 ? 久期衡量的债券价格对利率变动的敏感性,定义为: dP 1 ? dr P 对于持有期间付息的债券来说,久期就是按照现金流的加权平均时间 D? t * ct D= ? /P t t ?1 (1 ? y ) ct ? 第t期的现金流;y ? 到期收益率;P ? 债券的理论价格 T 债券组合的久期 ? 债券组合的久期等于各个债券的久期按照其市值的加权: Dp ? ? Di ? wi i ?1 N Di ? 第i个债券的久期;wi ? 按照市值加权的权重 ? 例子: 某个投资者拥有1个亿的国债资产组合,其组合久期为10年。为了 规避利率波动的风险,改投资者决定运用5年期的国债期货进行套 保,假设5年期的国债久期为4年,现货头寸的套保比例2.5,也就 是需要2.5倍现货价值的期货合约总价值进行对冲。 套期保值效果的影响因素 ? 套期保值的效果取决于现货和期货的相关性,相关性越高,套保 效果就会越好; ? 国债 ? 地方政府债 ? 金融债 ? 企业债 ? 公司债 ? 利率差=需要套保的债券的收益率-标的国债的收益率 =市场风险部分+信用风险部分+扰动项 套利 ? ? ? ? 期现套利; 跨期套利; 跨品种套利; 阿尔法对冲。 跨品种套利 ? 主要是股指期货与国债期货的之间的套利 ? 在阶段性底部中10年期国债价格领先于上证指数大致5—6个月, 而且这种关系比较稳定,这时可以做多国债期货的同时,做空股 指期货。 阿尔法套利 ? 当发现有些信用品级比较低的债券被低估,并且预测未来经济将 企稳回升时,可以进行阿尔法套利,做多债券现货的同时,做空 国债期货。当两者利率差回归到合理的位置时,两个头寸同时平 仓获利了结; ? 使用债券型基金进行阿尔法套利; ? 阿尔法套利也有风险:长期资本管理公司(LTMC)。 推荐的相关资料 ? ? ? ? 固定收益证券,林清泉,武汉大学出版社 ; 固定收益证券市场及其衍生品,桑德瑞森;人民大学出版社; 国债基差交易,Galen D.Burghardt,中国金融出版社; 高级债券资产组合管理—建模与策略的最佳实践,法伯兹,东北 财经大学出版社; ? 金融数学,Joseph Stampfli,机械工业出版社; ? 固定收益证券,布鲁斯.塔克曼,宇航出版社。

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